Martes 8 de septiembre de 2026
📌 Resumen ejecutivo
La jornada arranca con un escenario internacional dominado por petróleo alto, tasas reales elevadas y expectativa por el IPC de EE.UU. del viernes. El Brent se acerca a USD 100 y el WTI supera USD 93 por la tensión en el Estrecho de Ormuz, mientras el mercado mantiene elevada la probabilidad de una suba de tasas de la Fed en septiembre.
En Argentina, seguimos encontrando el mejor valor relativo en renta fija en dólares de duration media. El último cierre deja AO28 cerca de 9,3%, AO29/AN29 alrededor de 10% y AE38 en 10,47%. En ON, Telecom, YPF y Vista forman el núcleo defensivo, mientras MSU Green, Edenor y CGC ofrecen mayor carry.
🚦 Semáforo REF Capital
🟢 ON corporativas USD — muy buen carry y menor volatilidad relativa.
🟢 Soberanos USD 2028/29 — seguimos viendo valor claro.
🟢 Energía argentina — petróleo alto + Vaca Muerta + crecimiento exportador.
🟡 Tecnología USA — fundamentals sólidos, pero valuaciones sensibles a tasas.
🟡 Acciones argentinas — selectividad; preferimos energía sobre bancos.
🔴 Duration larga global — yields elevados siguen presionando valuaciones.
🔴 Geopolítica — Ormuz continúa siendo el principal riesgo de cola.
🌎 Internacional
🛢️ Petróleo cerca de USD 100
El crudo vuelve a liderar el mercado de commodities. El WTI supera USD 93 y el Brent roza USD 99, sostenidos por el riesgo de interrupciones en el Estrecho de Ormuz.
Goldman Sachs plantea un escenario extremo de Brent en USD 120 si las disrupciones se intensifican. Esto tiene dos efectos directos para las carteras:
Favorece: productoras de petróleo, energía integrada, determinados ETFs energéticos.
Perjudica: consumo, transporte, industrias intensivas en energía y activos de duration larga.
🏦 Fed: tasas altas por más tiempo
Después del fuerte NFP del viernes, el mercado continúa asignando una probabilidad elevada a una suba de tasas en septiembre.
La próxima prueba será el IPC de agosto del viernes. Una inflación mayor a la esperada podría volver a impulsar el Treasury 10Y y generar presión sobre tecnología.
🥇 Oro corrige
El fortalecimiento del dólar y las tasas reales altas presionan al oro. Sin embargo, con riesgo geopolítico elevado seguimos considerándolo una cobertura válida dentro de carteras diversificadas, no necesariamente una posición táctica para perseguir en el corto plazo.
💻 CEDEARs
En la última rueda disponible se destacó:
MU +1,92% | GOOGL +1,78% | NVDA +0,85% | QQQ +0,83% | SPY +0,44%, mientras MSFT retrocedió 0,68%. Micron acumula +265,9% YTD, por lo que preferimos no aumentar exposición después de semejante expansión.
Nuestra preferencia sigue siendo:
SPY > MSFT/GOOGL > NVDA > semiconductores de beta alta.
🇦🇷 Argentina
⛽ Vaca Muerta: el cuello de botella ya es infraestructura
Los recursos gasíferos son suficientemente grandes como para abastecer varias décadas de demanda regional. El desafío ahora es transportar, procesar y exportar ese gas.
Esto fortalece especialmente la tesis de:
YPF · Vista · Pampa · TGS · Tecpetrol
porque el próximo ciclo de valor debería venir menos del recurso y más de la infraestructura necesaria para monetizarlo.
🏭 Tecpetrol
Hoy licita una nueva ON:
Dólar cable | vencimiento 2033 | reading 7,50%.
Para perfiles conservadores/moderados, si finalmente coloca cerca de ese nivel, me parece una emisión atractiva para sumar como núcleo corporativo.
💵 YPF recompra deuda
YPF lanzó ofertas por hasta USD 500 millones para recomprar deuda 2027 y 2029 y refinanciarla con una nueva emisión.
La operación es positiva porque:
- reduce compromisos cercanos;
- extiende vencimientos;
- mejora el liability management;
- aprovecha el acceso actual al mercado de capitales.
🏦 Canje Tesoro–BCRA
El canje de Lecap por instrumentos dollar-linked le da al BCRA mayor disponibilidad de títulos ajustados por dólar y amplía su capacidad de intervención indirecta ante episodios de presión cambiaria.
💵 Renta fija soberana
Último cierre:
| Bono | TIR | DM |
|---|---|---|
| AO28 | 9,32% | 1,83 |
| AO29 | 10,04% | 2,58 |
| AN29 | 10,05% | 2,63 |
| AL30 | 8,35% | 1,82 |
| AL35 | 10,12% | 4,95 |
| AE38 | 10,47% | 4,18 |
La curva vuelve a dar una señal bastante clara: AO29 y AN29 concentran una excelente combinación de TIR y duration, mientras que AE38 es el bono para sumar beta ante un escenario de compresión de riesgo país.
🏢 ON corporativas
| ON | TIR | DM |
|---|---|---|
| YM34O | 7,59% | 4,7 |
| IRCPO | 7,59% | 5,3 |
| TLCPO | 7,87% | 4,5 |
| Vista VSCVO | 7,31% | 4,3 |
| DNCAO | 10,08% | 3,9 |
| EAC4O | 10,25% | 5,4 |
| CP38O | 10,64% | 3,0 |
| TTCDO | 7,00% | 3,3 |
Lectura REF
Conservador: YM34O / TLCPO / Tecpetrol nueva ON.
Moderado: RUCDO / DNCAO.
Mayor carry: EAC4O / CP38O, entendiendo el escalón adicional de riesgo.
🔄 REF ALPHA | Arbitrajes del día
| Rotación | Mejora | Convicción |
|---|---|---|
| AL30 → AO28 | +97 pb con duration prácticamente idéntica | 🟢 99/100 |
| AO28 → AO29 | +72 pb por +0,75 DM | 🟢 97/100 |
| AO29 ↔ AN29 | TIR prácticamente idéntica | 🟡 60/100 |
| AL35 → AE38 | +35 pb y menor duration | 🟢 98/100 |
| IRCPO → TLCPO | +28 pb y menor duration | 🟢 97/100 |
| ON ~7,5% → DNCAO | +250 pb aprox., mayor riesgo | 🟡 84/100 |
🥇 Arbitraje #1: AL30 → AO28
AL30 rinde 8,35% con DM 1,82 y AO28 9,32% con DM 1,83.
Eso significa casi +1 punto porcentual de TIR sin aumentar materialmente la duration. Para carteras que hoy tengan AL30, esta es una de las rotaciones más limpias que tenemos en el tablero.
🥈 AL35 → AE38
También me gusta mucho: AE38 paga 10,47% vs. 10,12% del AL35, pero además tiene menor duration: 4,18 vs. 4,95.
📈 Renta variable argentina
La última rueda mostró nuevamente más debilidad en bancos que en energía:
YPF +0,24% | Pampa +0,28% | TGNO4 +0,47%, mientras GGAL cayó 0,88%, BMA 2,24% y BBAR 1,21%.
Nuestra preferencia continúa siendo:
Energía > bancos
especialmente en una coyuntura de petróleo elevado y crecimiento estructural de Vaca Muerta.
⭐ Activo del día: AO28
No porque tenga la TIR más alta, sino porque hoy tiene una relación muy buena entre:
- TIR 9,32%
- DM 1,83
- cupón mensual
- menor volatilidad que la parte larga
- excelente sustituto de AL30
Para perfiles moderados/conservadores dolarizados sigue siendo uno de nuestros activos núcleo.
🏭 Oportunidad PyME
Nueva ON Tecpetrol
USD cable · 2033 · reading 7,50%
Si cierra cerca de ese rendimiento, la usaría como alternativa de calidad corporativa y diversificación sectorial para empresas que tengan caja en dólares.
💼 Cartera moderada REF
30% ON USD — TLCPO / YM34O / Tecpetrol
30% soberanos USD — AO28 / AO29 / AN29
15% CER / tasa corta
15% CEDEARs — SPY / MSFT / GOOGL
10% liquidez
🧠 Índice de Convicción REF Capital
90 / 100 🟢
Subimos un punto la convicción porque hoy aparecen varias rotaciones que mejoran rendimiento sin aumentar significativamente el riesgo, especialmente AL30→AO28, AL35→AE38 e IRCPO→TLCPO.
💬 Opinión REF Capital
El petróleo cerca de USD 100 aumenta el riesgo inflacionario internacional y limita la posibilidad de una baja rápida de tasas. Por eso, seguimos evitando duration larga global y priorizamos carry en dólares, duration media y energía.
En Argentina, la oportunidad está cada vez menos en “comprar cualquier bono barato” y más en optimizar permanentemente la cartera mediante valor relativo. Ese va a ser el foco del REF Alpha: detectar instrumentos que pagan más con un nivel de riesgo equivalente o incluso inferior.
🎯 Idea central del día
AL30 → AO28
IRCPO → TLCPO
AL35 → AE38
Son tres rotaciones que hoy mejoran objetivamente la eficiencia de una cartera sin necesidad de aumentar agresivamente el riesgo.
Fuentes
