Lunes 31 de agosto de 2026
📌 Resumen ejecutivo
El mercado arranca septiembre con más cautela global. El discurso de Kevin Warsh en Jackson Hole fue claramente restrictivo y el mercado llevó la probabilidad de una suba de 25 pb de la Fed en septiembre hacia el 60%. Al mismo tiempo, volvió a escalar el conflicto EE.UU.–Irán y el Brent superó nuevamente USD 90, combinación negativa para inflación, bonos largos y activos de crecimiento. Reuters
En Argentina, la renta fija hard dollar termina agosto con TIR nuevamente muy atractivas: AO29 10,00%, AN29 10,10% y AE38 10,57%. El riesgo país continúa por encima de 500 pb y todavía no hay una señal firme de cambio de tendencia, por lo que seguimos viendo mejor relación riesgo-retorno en renta fija USD que en aumentar agresivamente equity local. Ambito
🌎 Internacional
🔴 Warsh cambia el escenario de tasas
El mensaje de Jackson Hole fue más hawkish de lo esperado. Warsh sostuvo que la inflación continúa demasiado elevada y que las condiciones financieras no son suficientemente restrictivas. Barclays pasó directamente a proyectar dos subas adicionales de 25 pb, septiembre y diciembre. Reuters
Esto nos lleva a reducir duration internacional y ser más selectivos en tecnología.
🛢️ Irán vuelve a impulsar el petróleo
La nueva escalada militar cerca del Estrecho de Ormuz llevó al Brent nuevamente sobre USD 90 y al WTI a la zona de USD 86. El petróleo elevado vuelve a convertirse en el principal riesgo para la narrativa de desinflación. Reuters
Beneficiados: energía.
Perjudicados: consumo, duration larga y compañías con valuaciones muy dependientes de tasas bajas.
💻 Tecnología: fundamentos buenos, macro menos favorable
La última rueda local disponible mostró MSFT +2,08%, GOOGL +2,07% y AMZN +4,02%, mientras NVDA corrigió 4,40% después de sus resultados y QQQ cayó 0,30%. SPY prácticamente quedó neutro.
Nuestra lectura: no abandonar IA, pero sí bajar concentración. Para cartera núcleo hoy preferimos SPY/MSFT frente a perseguir semiconductores.
🇦🇷 Argentina
💵 Dólar esta mañana
Referencia de apertura:
| Dólar | Cotización |
|---|---|
| Mayorista | $1.512 |
| MEP | $1.537,49 |
| CCL | $1.608,15 |
| Blue venta | $1.555 |
| BNA venta | $1.535 |
La brecha MEP/oficial permanece reducida, alrededor de 1,7%, mientras la brecha CCL se acerca a 6,4%. Ambito
📉 Mercado local
El Merval terminó el viernes con tono débil. Entre los principales movimientos:
LOMA +1,21%, BBAR +0,13%, BMA +0,08%, mientras TGNO4 cayó -4,01%, BYMA -1,96%, ALUA -1,59%, GGAL -1,02%, PAMP -0,77% e YPF -0,62%.
El dato importante es el acumulado de agosto: SUPV -24,58%, BBAR -21,38%, GGAL -13,59% y BMA -15,27%. Los bancos siguen teniendo beta elevada y todavía no vemos motivo para sobreponderarlos.
🚦 SEMÁFORO REF CAPITAL
🟢 ON USD
🟢 Energía argentina
🟢 AO29 / AN29
🟢 SPY / MSFT
🟡 CER
🟡 Acciones argentinas
🟡 Semiconductores
🔴 Treasuries largos
🔴 Geopolítica / petróleo
🔴 Bancos argentinos tácticamente
⭐ ACTIVO DEL DÍA: AO29
La curva soberana del viernes quedó:
| Bono | TIR | DM |
|---|---|---|
| AL30 | 8,85% | 1,8 |
| AO28 | 9,11% | 1,9 |
| AO29 | 10,00% | 2,6 |
| AN29 | 10,10% | 2,7 |
| AE38 | 10,57% | 4,2 |
| AL35 | 10,24% | 5,0 |
AO29 vuelve a ser nuestro núcleo soberano. Tiene prácticamente 10% de TIR con una duration todavía moderada y permite jugar una eventual compresión del riesgo país sin ir demasiado largo.
🏢 ON USD
El segmento corporativo sigue mostrando una curva muy interesante.
| ON | TIR | DM |
|---|---|---|
| YM34O | 7,44% | 4,8 |
| IRCPO | 7,50% | 5,3 |
| TLCPO | 7,54% | 4,5 |
| TLCTO | 7,74% | 6,0 |
| RUCDO | 9,37% | 2,9 |
| DNCAO | 10,07% | 3,9 |
| EAC4O | 10,15% | 5,4 |
| CP38O | 11,06% | 3,0 |
Para conservadores, seguimos favoreciendo YM34O/TLCPO/IRCPO.
Para moderados, RUCDO vuelve a destacarse: 9,37% con DM 2,9 es una combinación carry/duration muy competitiva.
🔄 REF ALPHA | ARBITRAJES DEL DÍA
| Rotación | Diferencial | Convicción |
|---|---|---|
| AL30 → AO29 | +115 pb TIR | 🟢 99/100 |
| AO28 → AO29 | +89 pb TIR | 🟢 98/100 |
| AL35 → AE38 | +33 pb y menor DM | 🟢 94/100 |
| AO29 → AN29 | +10 pb | 🟡 59/100 |
| IRCPO → TLCPO | +4 pb y menor DM | 🟡 56/100 |
| ON ~7,5% → RUCDO | +180/190 pb | 🟡 86/100 |
| QQQ → SPY parcial | bajar beta de tasas | 🟢 82/100 |
🥇 REF Alpha #1: AL30 → AO29
AL30 rinde 8,85% frente a 10,00% del AO29. Son unos 115 pb adicionales por extender DM de 1,8 a 2,6. Para clientes que no necesitan ese vencimiento corto, es hoy la rotación soberana más clara.
🥈 AO28 → AO29
El spread se amplió hasta ~89 pb. La extensión de DM es de apenas 0,7 años.
Vuelve a ser una señal muy fuerte.
🥉 AL35 → AE38
Esta me gusta particularmente: AE38 rinde más (10,57% vs. 10,24%) y además tiene menor duration (4,2 vs. 5,0).
Para perfiles agresivos, hoy AE38 domina claramente a AL35.
💰 PESOS
Mantenemos la tesis que veníamos trabajando:
CER > tasa fija para horizontes medios.
Pero después de la baja esperada de inflación, no haría una rotación indiscriminada. Mantendría CER como cobertura y utilizaría tasa fija corta únicamente para cash management.
🏭 OPORTUNIDAD PYME
Para empresas con dólares ociosos, las ON continúan ofreciendo una alternativa especialmente interesante:
Conservador: YM34O / TLCPO / IRCPO.
Moderado: RUCDO.
Mayor carry: EAC4O/DNCAO, entendiendo el mayor riesgo.
💼 CARTERA REF MODERADA
30% ON USD
30% soberanos USD
15% CER/tasa corta
15% CEDEARs
10% liquidez
Dentro de cada bloque:
Soberanos: AO29 + AN29.
ON: TLCPO + YM34O + RUCDO.
CEDEARs: SPY + MSFT + energía.
Argentina equity: YPF/Vista/Pampa selectivamente.
💬 OPINIÓN REF CAPITAL
La principal novedad del fin de semana no es corporativa sino macro: Jackson Hole elevó nuevamente el riesgo de tasas internacionales, mientras el petróleo por encima de USD 90 agrega presión inflacionaria.
Esto nos lleva a una estrategia bastante clara:
1. Mantener renta fija argentina USD.
2. Aprovechar spreads de valor relativo dentro de soberanos.
3. Mantener energía como sector estructural.
4. Reducir la necesidad de perseguir tecnología de alta beta.
5. Mantener liquidez para aprovechar volatilidad.
